能源通胀已不再仅仅是原油的问题。自中东冲突爆发以来，原油价格一直剧烈波动且居高不下，这引发了人们的担忧：高油价可能会让通胀在更长时间内维持在高位。但近期能源市场的动向表明，通胀风险可能已经蔓延到了原油之外的领域。
罕见的背离
尽管原油价格已从4月份的高点回落，但汽油和柴油等成品油的价格却反而上涨了。裂解价差（即炼油厂卖出成品油的售价与原油成本之间的利润空间）已显著扩大。从历史规律来看，原油价格和裂解价差通常会同向变动。但最近，这种联动关系已经失效了。
裂解价差与原油通常呈现正相关
这种背离现象表明，当前的通胀压力更多源于成品油供应紧张，而不仅仅是原油问题。炼油厂的生产中断和库存处于低位，促使部分国家囤积成品油，这在供应本就受限的情况下，进一步推高了对汽油、柴油及其他成品油的需求。因此，即使原油价格有所回落，能源成本仍可能维持在高位。
潜在的溢出效应
燃料价格上涨会通过汽油及其他家庭能源开支，直接推高通胀。如果高企的能源价格持续存在，其影响可能会蔓延至能源行业之外，因为燃料和运输成本的增加，会给经济其他领域的物价带来上涨压力。在通胀预期已经显现出 “脱锚” 迹象的情况下，持续的能源压力可能会加剧通胀在更长时间内维持高位的风险。
应对通胀粘性的投资布局
如果能源价格持续对通胀构成压力，且在趋势性通胀已高于目标水平的情况下，货币政策可能会继续保持更为紧缩的基调。然而，各国央行的举措可能不会完全一致，某些地区经济增长前景疲软，可能会促使这些央行采取更为宽松的政策立场。我们认为，通胀与经济增长动态的分化，将为在全球固定收益市场中进行主动型投资布局创造机会。
3-2-1裂解价差是炼油利润的基准指标，其假设3桶原油可提炼出2桶汽油和1桶馏分油（如柴油），用于衡量将原油转化为这些成品油每桶所产生的毛利润。
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