核心要点
- 在美国和以色列对伊朗发动打击之后，若主要受阻的是伊朗原油出口，且油价上涨至约 每桶 80–90 美元，全球能源价格的稳定性可能仅出现中等程度的扰动。
- 如果冲突进一步扩大，波及其他能源生产国，并且霍尔木兹海峡的能源运输受到严重干扰，则可能引发实质性的冲击，推动油价在较长时间内升至 每桶 100 美元以上。
- 若油价每桶上涨 10 美元，并持续长达一年，可能会使全球 GDP 增速下降约 10–20 个基点（bp）。i
- 由于拥有较高的国内原油产量，美国在一定程度上具备缓冲能力。油价每桶持续上涨 10 美元，预计将使美国 GDP 基准增速减少约 3–5 个基点。
- 我们仍然超配贵金属和大宗商品。与此同时，美国国债和美元可能重新体现其部分 '避险资产' 属性。风险资产看起来面临下行重新定价的压力。
近日，美国与以色列对伊朗发动的袭击导致伊朗部分领导层成员身亡，这对地区政治局势及全球能源价格稳定构成重大冲击，因其可能引发较为显著的供需失衡。
温和扰动情景
所谓温和扰动，主要是指伊朗日均约200万桶的原油出口受阻。
当前这场与伊朗相关的冲突，已比去年6月时更为严重。当时伊朗核设施遭打击，伊以双方互相发动导弹袭击，彼时油价受到的影响相对有限：布伦特原油从61美元/ 桶涨至80美元/桶，停火协议宣布后又回落至70美元/桶。
我们认为，如果伊朗政府采取更务实、更少神权色彩的立场，地区冲突长期化或升级的概率可能下降。该政权的长期存续，同样依赖健康的经济基本面，包括稳定的对外关系，这将为石油生产与出口的复苏创造条件 —— 而石油正是就业、财政收入与外汇流动性的关键来源。
相对乐观的情景包括：伊朗采取更低对抗性的立场，局势逐步回归常态。这会限制油价冲击的幅度与持续时间。例如，若油价仅在数月内升至80–90美元/桶便回落，全球经济有能力消化这种有限冲击。
油价走高相当于对消费征税，会降低居民实际可支配收入。但如果冲击有限，可以通过财政措施加以缓冲，货币政策也能提供一定支持，，而不至于破坏多数主要经济体当前的周期性复苏态势。
严重扰动情景
若经霍尔木兹海峡的能源运输遭遇长期、严重阻碍，且冲突进一步蔓延至波斯湾沿岸伊朗其他能源生产邻国，市场将面临严重扰动。
霍尔木兹海峡对全球能源运输至关重要，每日约有2000万桶石油经此运输。去年，沙特阿拉伯、伊拉克和阿联酋三国合计每日通过该海峡出口1330万桶石油。中国及亚洲其他地区是波斯湾石油的主要目的地，占霍尔木兹海峡石油总流量的80%。国际能源署（IEA）去年估算，依托现有管道运力，仅能将海峡运输的石油中350万–550万桶/日改道输送。ii美国可在一段时间内从战略石油储备中每日释放约100万–200万桶石油。
在此情景下，油价可能升至100美元/桶以上，并在高位维持一段时间，类似于2022年俄乌冲突爆发后的油价走势。
图1：极端冲击可能在地缘政治事件爆发后不到100天内，推动原油价格上涨超过40%；但平均涨幅往往会保持在10%以下。
重大地缘政治事件发生后未来100天的布伦特原油价格
相较于事件前原油价格的变动百分比
该图表反映了自多起地缘政治事件发生后100 天内的平均价格变化，包括：海湾战争（1990年8月1日）；9・11恐怖袭击事件（2001年9月11日）；伊拉克战争（2003年3月19日）；黎以冲突（2006年6月11日）；阿拉伯之春运动（2010年11月30日）；俄乌冲突（2022年2月23日）；哈马斯袭击以色列（2023年10月7日）。
对全球经济增长的影响
在地缘政治冲击的影响分析中，宏观经济敏感度是关键因素。例如，油价每上涨10美元/桶，若该水平持续近一年，全球GDP增速将被拉低10–20个基点。若油价飙升至120–150 美元/桶并维持高位（如2022年），全球经济将受到显著冲击。
不过，由于美国本土拥有石油产能，其经济增长受影响相对较小。据测算，油价每上涨10美元/桶，美国经济增速基准水平可能被拖累约3–5个基点。
短期展望
我们认为短期扰动仍可能持续，但未来几周出现相对缓和结果的概率更高。美国方面，政府卷入海外冲突的意愿较低，选民对油价再度飙升的容忍度也有限。我们认为，以色列及海湾阿拉伯国家对长期冲突的接受度同样很低。此外，在后哈梅内伊时期，如果调整对外关系有助于新政权存续与经济复苏，伊朗任何新政府都可能更愿意改变对外政策。
各类资产的影响
我们仍看好贵金属与大宗商品，这类资产可持续对冲地缘政治动荡与滞胀风险。美国国债与美元可能重新展现一定的避险属性。
然而，在本就充满不确定性的背景下，风险资产易面临估值下调压力，相关影响因素包括人工智能（AI）领域的扰动、美国政府贸易政策及美联储人事任命等悬而未决的问题。
在伊朗新（或原有）政治格局、及其对外政策方向出现更明确信号之前，风险资产可能持续承压。
信用利差有望走阔，股票估值倍数将面临压力。因市场会预期各大央行将更警惕通胀，并愿意为应对能源负面冲击而加息，市场对政策利率的定价也可能倾向于上行。
注釋：
i International Monetary Fund (IMF), World Economic Outlook, October 2023
ii International Energy Agency (IEA), Strait Of Hormuz Factsheet, February 2026
iii International Monetary Fund (IMF), World Economic Outlook, October 2023
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GU-810-31 December 2026
