AI 普及：本十年最重要的宏观冲击

在短短数年间，人工智能（AI）已由新奇技术迅速发展为日常工作流程中的关键组成部分，并在影像辨识、算法设计及数据分析等领域，经常展现出可与人类媲美甚至超越人类的表现。

快速普及推动基础设施需求

AI 的快速普及与部署，需要大量基础设施投资，包括兴建数据中心、半导体制造设施，以及能支撑 AI 庞大运算需求的能源与电网系统。这些前置条件已引发一场地缘政治层面的竞赛，各国竞相加快 AI 部署步伐，以争取潜在的增长机遇。美国私营部门资本开支在过去十二个月累计已超过 1 万亿美元，成为主要经济体中疫情后最为显著的一轮投资浪潮。这使美国有望更早、且可能以更快速度实现生产力提升。

生产力并非唯一关键

尽管生产力提升或已初现端倪，我们认为，投资者不应仅着眼于早期生产力增益，而应进一步观察哪些企业与行业能够将技术优势转化为持久的市场竞争力。随着 AI 普及范围扩大，其对生产力与竞争格局的影响将更为清晰。我们预期，市场焦点将由「谁在建设和使用 AI」，转向「谁能真正从 AI 中捕捉价值」。

AI 降低了信息获取与转化的成本，削弱了信息稀缺性所支撑的信息型竞争优势。对于竞争优势主要来自实体资产、监管门槛或网络效应的行业，其优势或仍能维持，而 AI 带来的生产力提升亦更有可能转化为股东回报。相反，对高度依赖信息处理的行业（如软件、搜索引擎及医疗诊断），AI 可能拉平竞争门坎，令竞争加剧。部分大型上市公司亦已因生成式 AI 可能对其既有商业模式带来负面影响而面临市场忧虑。

释放未被满足的需求

AI 推动的利润率变化只是故事的一部分；另一部分在于需求。一般而言，当某项商品或服务的价格下降，需求往往会上升。即使部分行业因 AI 而面临利润率与价格压力，只要需求增长幅度足以抵销价格下降，整体利润仍有机会上升。

长远而言，随着 AI 提升生产力并压低价格，整体实质收入或可上升，从而推动部分行业出现更强劲的需求。以医疗保健为例，该行业存在庞大的未被满足需求——大多数人都希望获得优质医疗服务，但不少人受制于成本。更低成本的诊断与治疗方案，或将带动服务量增长，并可能推动整体利润上升。

决定竞争优势持久性的关键因素

AI 普及的最大受益者，未必是最早导入技术的企业。真正的赢家，往往同时具备两项优势：其一，即使在 AI 高度普及后仍能持续实现显著的生产力提升；其二，能够有效捕捉未被满足的需求，让价格下降转化为销量增长。能同时结合这两种动力的行业，将成为 AI 主题下的重要投资方向。信息科技行业在此框架下仍具吸引力，但同时亦面临显著颠覆，行业内部赢家与落后者之间的分化或将扩大。

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资本市场假设

资本市场假设为 BNY Advisors 根据历史市场表现及当前市场环境所作出的估计。对未来预期回报的任何提及，并不构成对实际回报的承诺，亦不应被视为依据。实际回报可能出现重大差异。此外，用作分析基础的历史回报数据由 BNY 或第三方来源收集，且未经独立核实。

本文所载预测仅作说明用途，并非对投资表现的保证。相关预测具有固有限制，原因在于其并非基于实际交易；预测是基于所选投资的历史回报，以及对可能未曾发生、亦可能永不发生之情境与事件所作出的主观估计与假设。

可能影响上述预测的因素包括但不限于：

• 整体经济状况

• 金融市场表现

• 利率水平

• 现行法律或监管的变更，以及

• 未来地缘政治状况

资产类别回报并不反映相关指数的预期回报。

上述结果并不代表、亦不必然预示未来可能达到的结果。

稳健战略资产配置（RSAA）是一个结合宏观及市场指标并加入判断，用以分类市场环境的框架。BNY Advisors 就自 1973 年 5 月起的期间界定了历史市场状态。

本资本市场假设所引用的资产类别以广泛指数作为代表，选取原因在于相关指数广为人知且便于投资者识别。指数具有局限性，因指数的波动及其他重要特征可能与实际投资组合有所差异。例如，投资组合在证券持仓、行业比重及资产配置方面，可能与指数显著不同。此外，本文所述指数为未经管理之指数，无法直接投资，亦不涉及管理费、交易成本或投资组合可能产生的其他费用。最后，指数表现包含股息再投资，以及（如适用）资本收益分派之再投资。因此，投资者在评估指数表现时，应充分考虑上述限制与差异。

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过往表现并非未来结果的保证。

GU-793 - 15 February 2027