AI 普及：本十年最重要的宏觀衝擊

在短短數年間，人工智能（AI）已由新奇技術迅速發展為日常工作流程中的關鍵組成部分，並在影像辨識、演算法設計及數據分析等領域，經常展現出可與人類媲美甚至超越人類的表現。

快速普及推動基礎設施需求

AI 的快速普及與部署，需要大量基礎設施投資，包括興建數據中心、半導體製造設施，以及能支撐 AI 龐大運算需求的能源與電網系統。這些前置條件已引發一場地緣政治層面的競賽，各國競相加快 AI 部署步伐，以爭取潛在的增長機遇。美國私營部門資本開支在過去十二個月累計已超過 1 萬億美元，成為主要經濟體中疫情後最為顯著的一輪投資浪潮。這使美國有望更早、且可能以更快速度實現生產力提升。

生產力並非唯一關鍵

儘管生產力提升或已初現端倪，我們認為，投資者不應僅著眼於早期生產力增益，而應進一步觀察哪些企業與行業能夠將技術優勢轉化為持久的市場競爭力。隨著 AI 普及範圍擴大，其對生產力與競爭格局的影響將更為清晰。我們預期，市場焦點將由「誰在建設和使用 AI」，轉向「誰能真正從 AI 中捕捉價值」。

AI 降低了資訊獲取與轉化的成本，削弱了資訊稀缺性所支撐的資訊型競爭優勢。對於競爭優勢主要來自實體資產、監管門檻或網絡效應的行業，其優勢或仍能維持，而 AI 帶來的生產力提升亦更有可能轉化為股東回報。相反，對高度依賴資訊處理的行業（如軟件、搜尋引擎及醫療診斷），AI 可能拉平競爭門檻，令競爭加劇。部分大型上市公司亦已因生成式 AI 可能對其既有商業模式帶來負面影響而面臨市場憂慮。

釋放未被滿足的需求

AI 推動的利潤率變化只是故事的一部分；另一部分在於需求。一般而言，當某項商品或服務的價格下降，需求往往會上升。即使部分行業因 AI 而面臨利潤率與價格壓力，只要需求增長幅度足以抵銷價格下降，整體利潤仍有機會上升。

長遠而言，隨著 AI 提升生產力並壓低價格，整體實質收入或可上升，從而推動部分行業出現更強勁的需求。以醫療保健為例，該行業存在龐大的未被滿足需求——大多數人都希望獲得優質醫療服務，但不少人受制於成本。更低成本的診斷與治療方案，或將帶動服務量增長，並可能推動整體利潤上升。

決定競爭優勢持久性的關鍵因素

AI 普及的最大受益者，未必是最早導入技術的企業。真正的贏家，往往同時具備兩項優勢：其一，即使在 AI 高度普及後仍能持續實現顯著的生產力提升；其二，能夠有效捕捉未被滿足的需求，讓價格下降轉化為銷量增長。能同時結合這兩種動力的行業，將成為 AI 主題下的重要投資方向。資訊科技行業在此框架下仍具吸引力，但同時亦面臨顯著顛覆，行業內部贏家與落後者之間的分化或將擴大。

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資本市場假設

資本市場假設為 BNY Advisors 根據歷史市場表現及當前市場環境所作出的估計。對未來預期回報的任何提及，並不構成對實際回報的承諾，亦不應被視為依據。實際回報可能出現重大差異。此外，用作分析基礎的歷史回報數據由 BNY 或第三方來源收集，且未經獨立核實。

本文所載預測僅作說明用途，並非對投資表現的保證。相關預測具有固有限制，原因在於其並非基於實際交易；預測是基於所選投資的歷史回報，以及對可能未曾發生、亦可能永不發生之情境與事件所作出的主觀估計與假設。

可能影響上述預測的因素包括但不限於：

• 整體經濟狀況

• 金融市場表現

• 利率水平

• 現行法律或監管的變更，以及

• 未來地緣政治狀況

資產類別回報並不反映相關指數的預期回報。s.

上述結果並不代表、亦不必然預示未來可能達到的結果。

穩健戰略資產配置（RSAA）是一個結合宏觀及市場指標並加入判斷，用以分類市場環境的框架。BNY Advisors 就自 1973 年 5 月起的期間界定了歷史市場狀態。

本資本市場假設所引用的資產類別以廣泛指數作為代表，選取原因在於相關指數廣為人知且便於投資者識別。指數具有局限性，因指數的波動及其他重要特徵可能與實際投資組合有所差異。例如，投資組合在證券持倉、行業比重及資產配置方面，可能與指數顯著不同。此外，本文所述指數為未經管理之指數，無法直接投資，亦不涉及管理費、交易成本或投資組合可能產生的其他費用。最後，指數表現包含股息再投資，以及（如適用）資本收益分派之再投資。因此，投資者在評估指數表現時，應充分考慮上述限制與差異。

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GU-793 - 15 February 2027