股債配置再思考：從歷史案例看固定收益的配置價值

近年股票市場回報亮眼，致使部分投資者忽視了債券在投資組合中的作用。但每當市場承壓動盪之際，固定收益資產的價值總會凸顯。從歷史走勢來看，當股票調整時，債券往往能助力守住本金、穩住組合收益。

穿越波動，穩健前行

最近兩次重大的股市調整——全球金融危機與新冠疫情下跌期——都印證了高等級固定收益資產的穩定作用。在（2008 年）全球金融危機期間，股市經歷劇烈且持續的下跌，而投資級債券表現相對穩健，有效助力守住本金。在新冠疫情引發的拋售潮中也出現類似的情況，高資質債券展現出良好的韌性。

值得注意的是，信用風險更高的高收益債券在兩輪危機初期均隨股市同步下跌，但後續反彈力度更強、修復速度更快。這凸顯一個重要的區別：並非所有固定收益板塊的表現都是一樣的。

我們認為，歷史案例反覆驗證配置固定收益資產的必要性。債券可充當投資組合的壓艙石，在股市承壓時緩衝虧損、降低整體波動風險。

近期重大的股市調整

債券提供對沖平衡

多數年份裏，債券與股票同步上漲。但歷史數據同樣顯示，當股票收益為負時，債券仍能帶來正回報。此類行情中，債券有效對沖股票虧損、平滑組合回撤。我們還注意到，像 2022 年那樣股票和債券同時下跌的情況相對罕見。由於債券定期支付票息，即便身處股市調整週期，仍能持續創造穩定收益。這種穩定的現金流有助於支撐組合的整體表現，並強化了固定收益資產作為可靠現金流來源的作用。

股票與債券

分散投資的實踐

儘管股票的長期表現通常優於債券，但並非在所有市場環境下都能跑贏債券。在經濟不確定或市場波動加劇的時期，過度重倉權益類資產的風險會暴露無遺，這也凸顯了固定收益資產在分散股票風險方面的作用。

在固定收益資產內部，不同板塊對經濟狀況和利率變化的反應往往各不相同。因此，在債券板塊之間進行分散佈局，其重要性不亞於股債大類之間的資產配置。

透過在多個債券板塊之間進行分散配置，投資者既能降低對單一收益來源的依賴，又能有效互補權益倉位波動。這種策略不僅能穩定貢獻票息收益、平滑波動，還能在不斷變化的市場環境中增強投資組合的韌性。

固定收益表現圖表

詞彙表

EM Local Currency Government 10% Country Capped（新興市場本幣政府債券 10% 國別上限指數）：彭博新興市場本幣政府債券 10% 國別上限指數是旗艦新興市場本幣政府債券指數的國別限制版本，旨在廣泛衡量以本幣計價的新興市場（EM）政府債務的表現。Global Aggregate（全球綜合債券）：彭博全球綜合總回報指數（美元對沖）是一項廣泛的指標，用以衡量全球投資級固定收益市場的表現。S&P 500（標普 500 指數）：標普 500 指數旨在追蹤美國規模最大的 500 家上市公司的表現。U.S. Agencies（美國機構債）：彭博美國機構債總回報未對沖美元指數衡量以美元計價的美國機構債務表現。U.S. Aggregate（美國綜合債券）：彭博美國綜合總回報價值未對沖美元指數是一項被廣泛採用的非管理型總回報指數，涵蓋企業債、政府債和政府機構債、按揭抵押證券及資產抵押證券，平均到期年期為 1 至 10 年。U.S. Corporates（美國企業債）：彭博美國企業債總回報價值未對沖美元指數追蹤投資級、固定利率、應稅的美國企業債券市場表現。U.S. High Yield（美國高收益信貸）：彭博美國企業高收益總回報未對沖美元指數追蹤在美國本土市場公開發行、以美元計價、評級低於投資級的企業債務表現。U.S. Leveraged Loans（美國槓桿貸款）：Morningstar LSTA 美國槓桿貸款指數為按市值加權的指數，旨在衡量美國槓桿貸款市場的表現。U.S. MBS（美國按揭抵押證券）：彭博美國按揭抵押證券指數追蹤由吉利美（GNMA）、房利美（FNMA）和房地美（FHLMC）擔保的固定利率機構按揭抵押過手證券。U.S. Munis（美國市政債券）：彭博美國市政債券總回報未對沖美元指數追蹤美國市政固定收益市場的表現。U.S. Treasury（美國國庫債券）：彭博美國國庫債券指數是美國綜合債券指數中的國庫債部分，涵蓋剩餘到期年期不少於一年的美國國庫公開債務。U.S. Treasury Bills（美國國庫券）：彭博美國 3–6 個月期國庫券指數追蹤剩餘到期年期為 3 至 5.9 個月的美國政府國庫券市場，美國國庫券以 4、13、26 和 52 週為固定期限發行。U.S. Treasury Intermediate（美國中期國庫債券）：彭博美國中期國庫債券指數衡量以美元計價、固定利率、名義的美國國庫債務，剩餘到期年期為 1 至 9.9 年。U.S. Treasury Long（美國長期國庫債券）：彭博美國長期國庫債券指數衡量剩餘到期年期為 10 年或以上的美元計價、固定利率、名義美國國庫債務。投資者不能直接投資於任何指數。

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風險

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資產配置和分散投資並不能保證盈利，也無法避免虧損。

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