核心要點
- 在美國與以色列對伊朗發動打擊之後，若主要影響集中在伊朗原油出口，且油價上升至約 每桶 80–90 美元，全球能源價格的穩定性或僅出現中度干擾。
- 若衝突持續擴大，波及其他能源生產國，並且霍爾木茲海峽的能源運輸受到顯著干擾，則可能引發實質性 衝擊，推動油價在較長時間內升至 每桶 100 美元以上。
- 若油價每桶上升 10 美元，並持續長達一年，可能導致全球 GDP 成長率下降約 10–20 個基點（bp）。i
- 由於具備相當規模的國內原油產量，美國在一定程度上受到保護。油價每桶持續上升 10 美元，預計將使美國 GDP 基準成長率下調約 3–5 個基點。
- 我們仍然維持對貴金屬與大宗商品的超配。同時，美國國債與美元或將重新展現其部分「避險資產」特性。風險資產似乎面臨向下重新定價的風險。
近日，美國與以色列對伊朗發動的襲擊導致伊朗部分領導層成員身亡，這對地區政治局勢及全球能源價格穩定構成重大衝擊，因其可能引發較為顯著的供需失衡。
溫和擾動情景
所謂溫和擾動，主要是指伊朗日均約200萬桶的原油出口受阻。
當前這場與伊朗相關的衝突，已比去年6月時更為嚴重。當時伊朗核設施遭打擊，伊以雙方互相發動導彈襲擊，彼時油價受到的影響相對有限：布倫特原油從61美元/ 桶漲至80美元/桶，停火協定宣佈後又回落至70美元/桶。
我們認為，如果伊朗政府採取更務實、更少神權色彩的立場，地區衝突長期化或升級的概率可能下降。該政權的長期存續，同樣依賴健康的經濟基本面，包括穩定的對外關係，這將為石油生產與出口的復蘇創造條件 —— 而石油正是就業、財政收入與外匯流動性的關鍵來源。
相對樂觀的情景包括：伊朗採取更低對抗性的立場，局勢逐步回歸常態。這會限制油價衝擊的幅度與持續時間。例如，若油價僅在數月內升至80–90美元/桶便回落，全球經濟有能力消化這種有限衝擊。
油價走高相當於對消費徵稅，會降低居民實際可支配收入。但如果衝擊有限，可以通過財政措施加以緩衝，貨幣政策也能提供一定支持，，而不至於破壞多數主要經濟體當前的週期性復蘇態勢。
嚴重擾動情景
若經霍爾木茲海峽的能源運輸遭遇長期、嚴重阻礙，且衝突進一步蔓延至波斯灣沿岸伊朗其他能源生產鄰國，市場將面臨嚴重擾動。
霍爾木茲海峽對全球能源運輸至關重要，每日約有2000萬桶石油經此運輸。去年，沙烏地阿拉伯、伊拉克和阿聯酋三國合計每日通過該海峽出口1330萬桶石油。中國及亞洲其他地區是波斯灣石油的主要目的地，占霍爾木茲海峽石油總流量的80%。國際能源署（IEA）去年估算，依託現有管道運力，僅能將海峽運輸的石油中350萬–550萬桶/日改道輸送。ii美國可在一段時間內從戰略石油儲備中每日釋放約100萬–200萬桶石油。
在此情景下，油價可能升至100美元/桶以上，並在高位維持一段時間，類似於2022年俄烏衝突爆發後的油價走勢。
圖1：極端衝擊可能在地緣政治事件爆發後不到100天內，推動原油價格上漲超過40%；但平均漲幅往往會保持在10%以下。
重大地緣政治事件發生後未來100天的布倫特原油價格
相較於事件前原油價格的變動百分比
該圖表反映了自多起地緣政治事件發生後100 天內的平均價格變化，包括：海灣戰爭（1990年8月1日）；9・11恐怖襲擊事件（2001年9月11日）；伊拉克戰爭（2003年3月19日）；黎以衝突（2006年6月11日）；阿拉伯之春運動（2010年11月30日）；俄烏衝突（2022年2月23日）；哈馬斯襲擊以色列（2023年10月7日）。
對全球經濟增長的影響
在地緣政治衝擊的影響分析中，宏觀經濟敏感度是關鍵因素。例如，油價每上漲10美元/桶，若該水準持續近一年，全球GDP增速將被拉低10–20個基點。若油價飆升至120–150 美元/桶並維持高位（如2022年），全球經濟將受到顯著衝擊。
不過，由於美國本土擁有石油產能，其經濟增長受影響相對較小。據測算，油價每上漲10美元/桶，美國經濟增速基準水準可能被拖累約3–5個基點。
短期展望
我們認為短期擾動仍可能持續，但未來幾周出現相對緩和結果的概率更高。美國方面，政府捲入海外衝突的意願較低，選民對油價再度飆升的容忍度也有限。我們認為，以色列及海灣阿拉伯國家對長期衝突的接受度同樣很低。此外，在後哈梅內伊時期，如果調整對外關係有助於新政權存續與經濟復蘇，伊朗任何新政府都可能更願意改變對外政策。
各類資產的影響
我們仍看好貴金屬與大宗商品，這類資產可持續對沖地緣政治動盪與滯脹風險。美國國債與美元可能重新展現一定的避險屬性。
然而，在本就充滿不確定性的背景下，風險資產易面臨估值下調壓力，相關影響因素包括人工智慧（AI）領域的擾動、美國政府貿易政策及美聯儲人事任命等懸而未決的問題。
在伊朗新（或原有）政治格局、及其對外政策方向出現更明確信號之前，風險資產可能持續承壓。
信用利差有望走闊，股票估值倍數將面臨壓力。因市場會預期各大央行將更警惕通脹，並願意為應對能源負面衝擊而加息，市場對政策利率的定價也可能傾向于上行。
注釋：
i 國際貨幣基金組織（IMF）， 《世界經濟展望》(英文)，2023年10月
ii 國際能源署（IEA）， 《霍爾木茲海峽資料表》(英文)，2026年2月
iii 國際貨幣基金組織（IMF），《世界經濟展望》(英文)，2023年10月
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GU-810-31 December 2026
