¿Qué sigue para los bancos centrales?

Nos sentamos con Jason Granet, Director de Inversiones en BNY, Vincent Reinhart, Economista Jefe y Estratega Macro en BNY Investments Dreyfus and Mellon, y John Velis, Estratega de Divisas y Macro para las Américas en BNY Markets, para hablar sobre la dirección de la economía estadounidense, la política de los bancos centrales globales y las perspectivas para los precios de los activos.

¿Hacia dónde se dirige la economía estadounidense?

JASON: Empezamos el año con una economía fuerte; El mercado laboral estaba en buena forma, los beneficios corporativos eran resilientes y los balances saludables. Sin embargo, a lo largo del año, la economía tuvo que soportar una serie de desafíos en forma de choques arancelarios, inflación persistente, un dólar debilitado y, más recientemente, el cierre del gobierno. La capacidad de la economía para resistir estos desafíos hasta ahora se debe a la sólida base desde el inicio del año. Pero de cara al futuro, parece que la probabilidad de encontrarse con baches es mayor, dada la velocidad de los cambios en las políticas y la dinámica cambiante del mercado.

JOHN: Vemos que el crecimiento continúa pero se ralentiza. Hay dos dinámicas que sostienen la economía. En primer lugar, la inversión relacionada con IA ha aumentado significativamente en los últimos trimestres y probablemente continuará. Segundo, el consumo sigue siendo fuerte. Pero cabe destacar que el consumo está muy concentrado en los sectores de ingresos altos, y una mayor parte se financia a crédito, lo cual es un comportamiento típico de consumo en los últimos ciclos. Así que, aunque no nos espere una recesión, creo que nos dirigimos hacia una economía con un crecimiento debilitado en uno o dos trimestres.

¿Qué va a hacer la Fed?

VINCENT: Mi previsión para 2026 y 2027 no gira tanto en torno a la macroeconomía como a la economía política. El personal es política, y el personal en la Fed está cambiando. Habrá más relajación de la política monetaria en 2026 y en 2027 porque habrá más gobernadores alineados con el enfoque político de la Casa Blanca. Parte de la acomodación financiera ahora se prevé una relajación significativa de la Fed en 2026 y más allá.

JOHN: El cierre del gobierno significa que ha habido datos económicos limitados. La falta de datos podría significar que los miembros de la Fed preocupados por el mercado laboral y dispuestos a pasar por alto los datos estrictos de inflación tendrán una posición más fuerte. Por lo tanto, la Fed puede pecar de apoyar la actividad económica.

¿Qué es probable que hagan otros bancos centrales?

JOHN: No creemos que la historia de la flexibilización esté necesariamente terminada en la mayoría de las economías europeas, ni en el Banco de Japón (BOJ). Aunque aún esperamos una subida de tipos en diciembre por parte del BOJ, el nuevo primer ministro del país es dovish, por lo que aún podrían desarrollarse muchas cosas en términos de política monetaria.

VINCENT: Creo que la Fed va a relajar más, lo que podría dejar la senda contraria a otros bancos centrales. El Banco Central Europeo (BCE) quizá tenga la ventaja sobre la Fed de no informar a ningún gobierno sobre la conducción de su política. Sin una presión política coordinada, el BCE tiene más margen para perseguir su único objetivo de estabilidad de precios, por lo que su tipo de interés no bajará tanto como el de la Fed. En EE. UU., la Fed está bajo presión porque la Casa Blanca y gran parte del Congreso están de un lado.

¿Qué te preocupa?

VINCENT: Muchas acomodaciones políticas de la Fed han hecho que los ricos sean más ricos, así que las altas esferas están impulsando el gasto. Si la acomodación financiera se mantiene, este segmento podría seguir impulsando el gasto.

La cuestión central es si la demanda laboral está desacelerándose hasta una "velocidad de estancamiento", haciendo que la economía sea vulnerable a choques adversos. Imagina un avión volando más lento y más cerca del suelo: un piloto diría que esto hace que el avión sea vulnerable a eventos no lineales, como un cambio brusco de vientos. Un economista diría que un evento económico no lineal es un shock que te lleva a una recesión.

Deberíamos preocuparnos por la velocidad de estancamiento, dado lo lentos que deben ser los ganancias de empleo para mantener el mercado laboral equilibrado dada la desaceleración de la oferta laboral — algo así como 50.000 empleos creados netos al mes. No hace falta mucho para que esa cifra se vuelva negativa, lo que daría lugar a esas preocupantes no linealidades: disminución del empleo, personas sin ingresos, cierre de empresas — todo eso conduce a daños irreparables. Estamos cerca de la velocidad de pérdida y eso supone un riesgo de shock.

JOHN: Por lo que sabemos, no hay muchas contrataciones, pero tampoco hay muchos despidos. Eso suele ser un primer paso para empezar a ver despidos. Cuando empiezas a producir menos de 100.000, 75.000 o 50.000 empleos en el sector privado durante varios meses seguidos, entonces estás en estancamiento. Como señaló Vincent, la velocidad de pérdida puede convertirse rápidamente en "velocidad de aterrizaje brusco" si la respuesta política y/o la respuesta del mercado no es suficiente o oportuna.

¿Cuál es su perspectiva sobre los precios de los activos en el entorno actual?

JASON: Los vientos en contra económicos que hemos comentado —incertidumbre arancelaria, inflación pegajosa, el debilitamiento del dólar estadounidense y el cierre del gobierno— probablemente se reflejarán en el mercado a través de curvas de rendimiento más pronunciadas. Además, en algún momento habrá que abordar la inflación y los mercados tendrán que reconciliar los costes de los precios más altos. Si conseguimos un banco central más fácil desde el principio y activamos la economía con más intensidad, es probable que la curva de rendimientos se empine con el tiempo a medida que los mercados empiecen a cuestionar la credibilidad a largo plazo del sistema.

La debilidad del dólar hace que EE. UU. sea más rentable en comparación con lugares con sus propias frustraciones. Desde el punto de vista de la asignación de activos, podría compensar estar preparado considerando la protección a la baja o los tipos largos — pero el carry seguirá siendo atractivo, y la tendencia de debilidad del dólar parece una característica, no un fallo, de la demanda agregada estadounidense.

JOHN: El dólar estadounidense ha repuntado desde sus mínimos a mediados de septiembre. Y con la relajación de la Fed y algunos otros bancos centrales potencialmente siguiendo el mismo camino, es poco probable que las diferencias de tipos de interés se mantengan muy amplias a corto plazo. En un entorno de baja volatilidad, esa dinámica anima a los inversores a seguir estrategias de carry y mejora de rendimiento, lo que puede amplificar la asunción de riesgos y alimentar el entusiasmo del mercado.
 

This is an excerpt from our report Recalculating Route: At the Table with BNY
  

GU-746 Exp: 31 Octubre 2026