能源通脹已不再僅僅是原油的問題。自中東衝突爆發以來，原油價格一直劇烈波動且居高不下，這引發了人們的擔憂：高油價可能會令通脹在更長時間內維持高位。但近期能源市場的動向顯示，通脹風險可能已經蔓延至原油以外的領域。
罕見的背離
儘管原油價格已從4月份的高點回落，但汽油和柴油等成品油的價格卻反而上漲。裂解價差（即煉油廠出售成品油的售價與原油成本之間的利潤空間）已顯著擴大。從歷史規律來看，原油價格與裂解價差通常會同向變動。但近期，這種聯動關係已經失效。
裂解價差與原油通常呈現正相關
這種背離現象表明，當前的通脹壓力更多源於成品油供應緊張，而不僅僅是原油問題。煉油廠的生產中斷及庫存處於低位，促使部分國家囤積成品油，這在供應本已受限的情況下，進一步推高了對汽油、柴油及其他成品油的需求。因此，即使原油價格有所回落，能源成本仍可能維持於高位。
潛在的溢出效應
燃料價格上漲會透過汽油及其他家庭能源開支，直接推高通脹。若高企的能源價格持續存在，其影響可能會蔓延至能源行業以外，因為燃料及運輸成本的增加，將為經濟其他領域的物價帶來上行壓力。在通脹預期已顯現「脫錨」跡象的情況下，持續的能源壓力可能進一步加劇通脹在更長時間內維持高位的風險。
應對通脹黏性的投資布局
如果能源價格持續對通脹構成壓力，而趨勢性通脹亦已高於目標水平，貨幣政策可能會繼續維持較為緊縮的基調。然而，各國央行的政策路徑未必完全一致，部分地區經濟增長前景疲弱，或促使相關央行採取較為寬鬆的政策立場。我們認為，通脹與經濟增長動態的分化，將為在全球固定收益市場進行主動型投資布局創造機會。
3-2-1裂解價差是煉油利潤的基準指標，其假設3桶原油可提煉出2桶汽油及1桶餾分油（如柴油），用於衡量將原油轉化為這些成品油後每桶所產生的毛利潤。
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