中東局勢再生變數，BNY投資管理帶來最新市場解讀

霍爾木茲海峽衝突再度升級，正再次威脅全球經濟所依賴的能源供應，而油價已開始受到影響。

要點：

霍爾木茲海峽局勢再度緊張，可能擾亂關鍵能源供應，並推高了油價。不過，得益於能源管理靈活性的提升，全球宏觀周期依然展現出較強的韌性。
我們的基準情景仍是「緩步前行」：全球經濟繼續擴張，但能源成本的再度飆升可能會加劇市場壓力。景仍是“缓步前行”：全球经济继续扩张，但能源成本的再度飙升可能会加剧市场压力。
我們維持審慎展望，更看好日本及新興市場股票、實物資產以及價值型股票，我們認為，這些資產在應對供給側引發的投資組合波動時，具備更好的防禦能力。

霍爾木茲海峽局勢再度緊張，正再次威脅着全球經濟高度依賴的能源運輸通道，而油價亦已迅速作出反應。原油期貨曲線正滑向現貨升水狀態，目前近月原油期貨合約價格已顯著高於遠月期貨合約價格。受此影響，布蘭特、西德克薩斯中質原油（WTI）以及迪拜輕質原油等多種原油的現貨價格再度大幅攀升。此外，由於全球成品油短缺問題日益嚴峻，自6月下旬以來，短期交割的成品油價格升幅更為明顯。

關鍵油價基準

放大

局勢緩和仍存希望

在我們最新的《季度投資展望》（英文）中曾提到，滯脹風險並未完全消除。儘管伊朗與美國已簽署諒解備忘錄，並促成停火，但持續存在的能源短缺仍有可能在全球經濟核心地帶引發通脹衝擊。在這一情境下，聯儲局可能會採取更為強硬的貨幣政策，以錨定通脹預期，並防止能源價格壓力向核心通脹蔓延。

短期內，資產價格的走勢可能會呈現出類似滯脹的特徵，但現在就斷言地緣政治風險加劇及政策應對不利將成為基準情形，仍言之尚早。鑑於美國中期選舉在即，我們仍然認為，華盛頓的政治盤算依然傾向於推動局勢降溫。而伊朗方面，在可能面臨內部分歧的情況下，亦不太可能希望其賴以生存的石油出口收入再次承受美國禁運帶來的長期壓力。

更具韌性的能源格局

儘管局勢再度升級的風險不斷上升，但得益於全球各地能源管理靈活性的提升，全球宏觀周期依然保持韌性。除了能源效率的長期改善外，多個國家還迅速採用替代能源產品並實現供應來源多元化。此外，美國與經濟合作與發展組織（OECD）成員國協調一致，大力釋放成品油及原油庫存，亦起到了積極作用。

這些舉措有效限制了嚴重的供應中斷以及關鍵上游原油及石化產品的短缺。事實上，與2022年俄烏衝突或2011年至2013年「阿拉伯之春」等近期其他能源價格衝擊相比，以12個月移動平均價格衡量，本輪油價升幅相當溫和。此外，隨着6月份能源價格回落至衝突前水平，美國及其他地區最近公布的通脹數據開始意外低於市場預期。

這對市場及投資組合意味着甚麼

我們的基準情景依然是「緩步前行」：全球經濟繼續擴張，但能源成本的再次飆升可能會加劇市場壓力。聯儲局政策立場的轉變及加息周期的開啟，這與市場近期對聯儲局政策的鷹派重新定價相一致，可能會加劇市場波動，同時推高股債相關性並提振美元。這可能會為股票市場創造潛在買入機會。我們維持審慎展望，更看好日本及新興市場股票、實物資產以及價值型股票，我們認為，這些資產在應對供給側引發的投資組合波動時，具備更好的防禦能力。

下載完整報告（僅提供英文版本）

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