Los inversores en renta fija se enfrentan a un mercado volátil y guiado por los datos, con volatilidad de tipos, incertidumbre inflacionaria y señales mixtas de crecimiento. Estas dinámicas hacen que los bonos tradicionales sean más sensibles a la duración y a los diferenciales de crédito, mientras que el endurecimiento de las condiciones de préstamo y los riesgos específicos de determinados sectores siguen aumentando la presión.
En este entorno, creemos que los valores respaldados por activos (ABS) pueden ayudar a reforzar una cartera de renta fija al aportar diversificación y, al mismo tiempo, ofrecer potencial de ingresos estables.
Los ABS son inversiones de renta fija creadas al agrupar activos generadores de ingresos y transformarlos en bonos negociables. Por lo general, los préstamos subyacentes a los ABS están garantizados bien por activos físicos, como inmuebles residenciales o comerciales, o por flujos de caja definidos procedentes de préstamos a consumidores o empresas.
Creemos que unos ABS seleccionados cuidadosamente pueden complementar las posiciones principales en bonos, y que muchos incorporan mecanismos de mitigación que amortiguan el estrés crediticio, favoreciendo un comportamiento más constante a lo largo de los ciclos de mercado y permitiendo a los inversores adaptar su exposición a sectores que encajen con sus objetivos y tolerancia al riesgo.
Aquí exponemos los pilares clave de los ABS: calidad crediticia, atractivo potencial de prima de rentabilidad, mayor flexibilidad y gestión del riesgo, diversificación y el potencial de beneficiarse de la menor liquidez que suelen conllevar. También mostramos cómo los pagos cotidianos pueden transformarse en ingresos diversificados.
1. Sólida calidad crediticia
Los ABS pueden ser más resilientes en términos de riesgo de crédito, debido a sus características únicas:
- Los préstamos subyacentes a los ABS están garantizados bien por activos físicos (como automóviles, aeronaves o equipos) o por flujos de caja definidos (incluidos pagos de préstamos para automóviles, tarjetas de crédito o préstamos estudiantiles).
- Las operaciones de ABS están aisladas del riesgo de quiebra, ya que se emiten a través de vehículos de propósito especial (SPV), lo que significa que su colateral puede seguir generando rendimientos incluso si el emisor original quiebra.
- Los inversores se benefician de protecciones estructurales. Entre ellas figuran una reserva, o fondo de efectivo, así como el exceso de diferencial; es decir, el interés total procedente de los préstamos supera el interés pagado a los tenedores de bonos, lo que ayuda a cubrir pérdidas.
- La «tranching» o estructuración por tramos puede ayudar a proteger a algunos inversores. Para responder a diferentes necesidades, el SPV suele emitir varios valores ABS, conocidos como «tramos», todos respaldados por la misma cartera de colateral, pero cada uno con características distintas. Esta estructura permite a los inversores seleccionar los tramos que se ajusten a sus propios objetivos de riesgo-rentabilidad.
2. Atractivo potencial de prima de rentabilidad
Desde la crisis financiera global de 2008, los ABS han ofrecido históricamente rentabilidades superiores a las de los bonos corporativos con calificaciones crediticias similares, incluso en las áreas más sencillas y líquidas del mercado. Por ejemplo, si comparamos el diferencial sobre tipos libres de riesgo de una cartera global de ABS con el de bonos corporativos con calificación A, observamos que los ABS ofrecen una prima significativa.
En nuestra opinión, varios factores explican esta prima, entre ellos consideraciones regulatorias, complejidad y un sentimiento inversor negativo (derivado del legado de la crisis de 2008), factores que reducen la demanda y, por tanto, sustentan la existencia de una prima de rentabilidad en los ABS.
Esta ventaja de rentabilidad es significativa: los ABS con calificación AAA ofrecen ahora diferenciales solo ligeramente inferiores a los de los bonos corporativos con calificación A o BBB del mismo vencimiento. Además, aunque hay muy pocos bonos corporativos con calificación AAA en circulación, los valores ABS AAA están ampliamente disponibles. Por tanto, para los inversores que buscan inversiones de mayor calificación, los ABS pueden representar una alternativa atractiva. Del mismo modo, para quienes se sienten cómodos con el nivel de riesgo de los bonos con calificación A o BBB, los ABS pueden ofrecer una oportunidad de obtener potencialmente un mayor diferencial de crédito.
3. Mayor flexibilidad y gestión del riesgo
Históricamente, los ABS a corto plazo ofrecen una menor sensibilidad a los tipos de interés, una recuperación más rápida del principal y flujos de caja más predecibles, lo que puede mejorar la flexibilidad y la gestión del riesgo. Sus vencimientos más cortos también limitan la exposición a cambios en las condiciones económicas.
Como resultado, la volatilidad del mercado suele ser menor, y los entornos de ampliación de diferenciales se ven limitados por vencimientos más cortos, lo que conduce a un periodo de recuperación más rápido, ya que los precios de los bonos tienden normalmente a converger hacia el precio al que serán reembolsados (conocido como valor nominal), algo que por lo general ocurre con mayor rapidez que en el universo más amplio de bonos corporativos. Por ello, esta clase de activo puede ser un complemento eficaz para una cartera de bonos corporativos con una mayor duración de diferenciales.
4. Mayor diversificación
Los productos titulizados pueden ofrecer varios beneficios de diversificación dentro de una cartera de renta fija. Un bono corporativo se califica en función de los niveles de cobertura de deuda o de flujos de caja, y los intereses y el principal se pagan con cargo a los flujos de caja generales de la empresa. Por tanto, las calificaciones están expuestas a los fundamentos del sector, a la toma de decisiones de la dirección y a otros factores específicos.
Por otro lado, los instrumentos respaldados por activos están garantizados y se reembolsan con los flujos de caja derivados de activos específicos. Esos activos pueden ser muy diversos e incluir hipotecas residenciales, préstamos para automóviles y préstamos sobre inmuebles comerciales, así como activos más «esotéricos», como arrendamientos de centros de datos, infraestructura de fibra, derechos musicales o de streaming y préstamos de consumo entre particulares.
Los ABS pueden ofrecer exposición al consumidor o a tendencias macroeconómicas más amplias, mientras que los bonos corporativos tradicionales están muy expuestos a los equipos directivos de las empresas.
Los activos titulizados también pueden ser muy granulares, con cientos o incluso miles de prestatarios individuales distintos respaldando una operación concreta. Esto puede ofrecer una diversificación significativa. Por ejemplo, si un banco entra en impago, los tenedores de sus acciones o de sus bonos corporativos pueden sufrir pérdidas. Pero en el caso de un ABS originado por ese mismo banco, el riesgo de crédito recae sobre los prestatarios subyacentes, no sobre el banco originador.
Los mercados de ABS son amplios y ofrecen una gran variedad de oportunidades, incluidas agencias, valores respaldados por hipotecas residenciales (RMBS) y obligaciones garantizadas por préstamos (CLO). Nuestras estimaciones del total de los mercados invertibles de EE. UU. se muestran en la tabla siguiente.
5. Potencial de prima de iliquidez
La inclusión de ABS menos líquidos, en forma de financiación basada en activos, puede aportar beneficios adicionales a una cartera de renta fija, tales como:
- Mayor potencial de rentabilidad
- Características de autoliquidación mediante amortización, pagos anticipados y vencimientos finales regulares
- Mayor control en la estructuración de los instrumentos, lo que puede traducirse en menores probabilidades de impago y mayores estimaciones de recuperación que en instrumentos públicos equivalentes
- Mayor diversificación de tipos de activos
- Potencial de impactos positivos más focalizados al centrarse en sectores de inversión específicos o mediante la creación de determinadas características estructurales
El gráfico siguiente ilustra el mayor potencial de rentabilidad derivado de incorporar ABS menos líquidos, al mostrar el diferencial de una cartera combinada de ABS y financiación basada en activos frente a bonos corporativos comparables.
Apéndice
1. Gráfico 1: Los ABS globales están representados por una cartera representativa de ABS globales. El USD está representado por el índice ICE BofA U.S. Corporate Bond 1-5 year. Los bonos corporativos en EUR están representados por el índice ICE BofA Euro Corporate 1-5 year. El diferencial se muestra como diferencial sobre swaps (bonos corporativos) o sobre un tipo libre de riesgo (ABS globales). Bp representa puntos básicos.
2. Gráfico 3: Los ABS combinados están representados por una cartera representativa de ABS y activos de financiación basada en activos menos líquidos. Los bonos corporativos en EUR están representados por el índice ICE BofA Euro Corporate 1-5 year. El USD está representado por el índice ICE BofA U.S. Corporate Bond 1-5 year. El diferencial se muestra como diferencial sobre swaps (bonos corporativos) o sobre un tipo libre de riesgo (ABS combinados). Bp representa puntos básicos.
Glosario
Obligación garantizada por préstamos (CLO) es un vehículo de inversión respaldado por una cartera diversificada de préstamos bancarios. Es un término general e inclusivo para describir valores respaldados por tipos de obligaciones de deuda, como préstamos o hipotecas.
Valores respaldados por activos (ABS) son valores financieros como un bono o pagaré garantizados por una cartera de activos tales como préstamos, arrendamientos, deuda de tarjetas de crédito, regalías o cuentas por cobrar.
Valores respaldados por hipotecas (MBS) son inversiones similares a un bono compuestas por un conjunto de préstamos hipotecarios adquiridos a los bancos que los emitieron. Los inversores en MBS reciben pagos periódicos similares a los cupones de un bono.
Valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) son productos de inversión de renta fija respaldados por hipotecas sobre inmuebles comerciales en lugar de bienes inmuebles residenciales.
Valores respaldados por hipotecas residenciales (RMBS) son inversiones garantizadas por una cartera de hipotecas residenciales. Normalmente son amortizables, lo que significa que los flujos de caja incluirán tanto pagos de intereses como de principal. Las hipotecas subyacentes pueden tener características variadas: hipotecas prime (por ejemplo, prestatarios de máxima calidad y solvencia), hipotecas buy-to-let y hipotecas no conformes (por ejemplo, prestatarios que no cumplen los criterios estándar de endeudamiento).
Diferencial ajustado por opciones (OAS) es la medida del diferencial entre el tipo de una renta fija y la tasa de rentabilidad libre de riesgo, ajustada posteriormente para tener en cuenta una opción implícita. Las estrategias core-plus son fondos de inversión que invierten principalmente en emisiones estadounidenses de renta fija con grado de inversión, aunque también pueden incluir sectores no core.
Titulización es el proceso de crear un instrumento financiero negociable combinando otros instrumentos no negociables, normalmente activos basados en préstamos, y comercializándolos entre inversores.
Vehículo de propósito especial (SPV) es una sociedad filial cuyas operaciones se limitan a la adquisición y financiación de activos específicos.
Tramos son segmentos de valores agrupados, como bonos o hipotecas, diferenciados por riesgo o vencimiento para atraer a distintos inversores.
ABS esotéricos se refiere a inversiones con estructuras innovadoras o complejas, o respaldadas por activos no tradicionales.
Transferencia del riesgo de crédito (CRT) es un mecanismo financiero que traslada el riesgo de crédito de los préstamos, en particular las hipotecas, desde los prestamistas o entidades patrocinadas por el gobierno hacia inversores privados, reduciendo la exposición del contribuyente y reforzando la estabilidad del mercado.
Un inversor no puede invertir directamente en ningún índice.
El índice ICE BofA U.S. Corporate Bond 1-5 Year mide la rentabilidad de los bonos corporativos a corto plazo, con grado de inversión, denominados en dólares estadounidenses.
El índice ICE BofA Euro Corporate 1-5 year sigue la rentabilidad de la deuda corporativa con grado de inversión denominada en euros y emitida públicamente en los mercados domésticos del euro o de eurobonos.
El índice ICE BofA Global Corporate sigue la rentabilidad de la deuda corporativa con grado de inversión denominada en dólares estadounidenses y emitida públicamente en el mercado doméstico de EE. UU.
Información importante
Los servicios de asesoramiento en inversiones en Norteamérica son prestados por Insight North America LLC, un asesor de inversiones registrado y regulado por la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Insight North America LLC está asociada con otros gestores de inversión globales que también utilizan (individual y colectivamente) la marca corporativa Insight Investment y pueden ser denominados «Insight» o «Insight Investment». Insight es una filial de BNY.
Valores respaldados por activos: Los valores respaldados por activos suelen estructurarse de forma similar a los valores respaldados por hipotecas, pero en lugar de préstamos hipotecarios o participaciones en préstamos hipotecarios, los activos subyacentes pueden incluir, por ejemplo, ventas a plazos de vehículos de motor o contratos de préstamos a plazos, arrendamientos sobre diversos tipos de bienes inmuebles y bienes muebles, así como derechos de cobro derivados de contratos de tarjetas de crédito. Las caídas generales de la economía podrían provocar una disminución del valor de los valores respaldados por activos. Los bonos están sujetos, en distinto grado, a riesgos de tipo de interés, crédito, liquidez, amortización anticipada y mercado. En general, si todos los demás factores se mantienen constantes, los precios de los bonos se relacionan de forma inversa con los cambios en los tipos de interés, y las subidas de tipos pueden provocar caídas de precio. El grado de inversión es una calificación de bonos, letras y pagarés de renta fija otorgada por agencias de calificación crediticia. La renta variable está sujeta, en distinto grado, a riesgos de mercado, sector de mercado, liquidez de mercado, emisor y estilo de inversión. Las estrategias core-plus son fondos de inversión que invierten principalmente en emisiones estadounidenses de renta fija con grado de inversión, pero que también pueden incluir sectores no core.
Las calificaciones de los bonos reflejan la evaluación de la entidad calificadora sobre la capacidad del emisor para pagar los intereses y reembolsar el principal del bono puntualmente. Los bonos con calificación BBB/Baa o superior se consideran con grado de inversión, mientras que los bonos con calificación BB/Ba o inferior se consideran especulativos en cuanto al pago puntual de intereses y principal. Las calificaciones crediticias reflejan únicamente aquellas asignadas por las Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (NRSRO) que han calificado posiciones del fondo. Los bonos con calificación dividida, si los hubiera, se informan en la categoría de calificación superior.
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