Les valorisations des actions américaines sont-elles trop élevées ?

Alors que le S&P 500® atteint de nouveaux sommets, les investisseurs s’interrogent : la hausse est-elle portée par des fondamentaux solides ou par l’engouement du marché ? Malgré l’incertitude, le S&P 500 a affiché de bonnes performances depuis le début de l’année. Son ratio cours/bénéfices (PE) s’établit désormais à 22x, bien au-dessus de la moyenne de long terme, qui est d’environ 17x¹. Pour certains, cela signifie « surévalué », mais le contexte compte.

Bien que les valorisations soient historiquement élevées, nous considérons celles d’aujourd’hui comme faisant partie d’un environnement de multiples plus élevés, soutenu par une rentabilité accrue et un poids plus important du secteur technologique dans l’indice. La croissance économique et des bénéfices reste solide, avec des révisions de bénéfices mondiaux orientées à la hausse et une rentabilité qui s’étend au-delà des grandes entreprises technologiques. L’augmentation de la productivité et l’adoption continue de l’IA devraient encore renforcer des marges record et la croissance des bénéfices à long terme. Selon nous, des valorisations plus élevées reflètent des fondamentaux plus solides.

La force des chiffres

La rentabilité des entreprises américaines est solide, avec la marge opérationnelle du S&P 500 avoisinant un niveau record de 19 %. Nulle part cette vigueur n’est plus visible que dans le secteur technologique, où les marges sont près de deux fois supérieures à celles de l’indice global. En fait, le poids de la technologie dans le S&P 500 a presque doublé depuis 2010, atteignant 36 %. Le secteur technologique affiche également un ratio cours/bénéfices (PE) plus élevé que l’ensemble de l’indice, ce qui contribue naturellement à augmenter le multiple de l’indice. Nous pensons que cela reflète une évolution structurelle vers des modèles économiques plus efficaces et à forte marge, portés par l’innovation, la taille et l’automatisation. Les investisseurs récompensent désormais les entreprises non seulement pour leur croissance, mais aussi pour la pérennité de leur rentabilité.

Nous estimons que les valorisations du secteur technologique sont raisonnables, tant sur le plan relatif que fondamental. Lors de la bulle internet, le secteur technologique se négociait avec une prime de 2,4x par rapport au PE du S&P 500 ; aujourd’hui, cette prime est d’environ 1,6x — un écart nettement plus réduit. La rentabilité raconte une histoire similaire : la marge de flux de trésorerie disponible des technologies de l’information est environ 11 % supérieure à celle du S&P 500, contre seulement 2 % en 1999, tandis que la marge des services de communication est désormais 6 % plus élevée, contre -1,5 % auparavant.
 

Une histoire multidimensionnelle

Si la technologie joue un rôle majeur, la croissance des bénéfices s’étend désormais à d’autres secteurs et régions. Les bénéfices globaux du S&P 500 devraient augmenter de plus de 10 % d’ici fin 2025 et de plus de 13 % en 2026. Les estimations de marge opérationnelle pour l’action moyenne du S&P 500 ont progressé à 13,7 %, leur plus haut niveau depuis un an. Compte tenu des niveaux actuels, il est peu probable que les multiples s’élargissent davantage : les gains viendront donc de la croissance des bénéfices, qui devrait se poursuivre après une année 2025 meilleure que prévu.

À l’échelle mondiale, la part des entreprises bénéficiant de révisions de bénéfices à la hausse a atteint des sommets annuels sur les indices S&P 500, MSCI EAFE et MSCI EM. D’un point de vue global, la hausse des dépenses de défense et d’infrastructures en Europe, les réformes au Japon et l’impact de l’assouplissement de la Fed sur les marchés émergents offrent des opportunités alors que la croissance mondiale se diffuse.

Avec le soutien de la politique monétaire américaine, les petites capitalisations commencent également à refaire surface, se négociant à leur plus bas niveau de valorisation relative depuis 2001. Avec des bénéfices attendus supérieurs à ceux des grandes capitalisations en 2026, les fondations du marché deviennent plus équilibrées, avec une croissance plus inclusive.

À l’avenir, les investisseurs devront surveiller de près la politique monétaire et budgétaire, car leur interaction pourrait avoir un impact sur la soutenabilité de la dette et les conditions financières dans la plupart des économies développées. Un rebond cyclique plus lent que prévu pourrait peser sur les bénéfices à court terme, et tout ralentissement de la croissance des bénéfices américains, de l’expansion économique ou de la productivité pourrait remettre en cause la justification de valorisations structurellement plus élevées. Globalement, malgré les risques, il existe des opportunités à rester investi et diversifié.

À propos du BNY Investment Institute

S’appuyant sur l’étendue et l’expertise de BNY Investments, l’Investment Institute produit des analyses approfondies sur les tendances macroéconomiques, les marchés investissables et la construction de portefeuille.
 

Définitions :

L’indice MSCI EAFE est un indice actions qui couvre les grandes et moyennes capitalisations des pays développés du monde entier, à l’exception des États-Unis et du Canada.

L’indice MSCI EM (Marchés émergents) couvre les grandes et moyennes capitalisations des pays émergents.

La marge opérationnelle est un indicateur clé de rentabilité qui mesure le pourcentage du chiffre d’affaires restant après déduction des charges d’exploitation, indiquant ainsi l’efficacité avec laquelle une entreprise génère des profits à partir de ses activités principales.

Le ratio cours/bénéfices (PE) compare le cours de l’action d’une entreprise à son bénéfice par action (BPA).

L’indice S&P 500® est un indice de référence largement reconnu, non géré, qui mesure la performance du marché boursier américain. Un investisseur ne peut pas investir directement dans un indice.

¹Moyenne depuis 1996.

²Marge opérationnelle basée sur l’estimation de la marge des bénéfices anticipés avant intérêts et impôts (EBIT) sur 12 mois selon FactSet.

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GU-768 - 31 Décembre 2026