Plus de représailles que de conflit à part entière
Points clés :
- Il est peu probable que les dernières tensions commerciales se transforment en un véritable conflit commercial.
- La Chine a annoncé qu'une licence serait exigée pour les entreprises étrangères pour exporter des produits contenant plus de 0,1 % de terres rares d'origine chinoise.
- Cela a incité les États-Unis à annoncer des droits de douane de 100 % sur la Chine.
- Nous pensons qu'il s'agit de mesures de représailles. Les deux pays cherchent à obtenir une influence avant le prochain sommet de l'APEC.
- Signaler une position ferme mais finalement trouver un compromis a du sens pour les deux parties.
- L'imposition de contrôles stricts à l'exportation de technologies et d'intrants critiques en amont par l'une ou l'autre partie laisse entrevoir la perspective de pertes mutuelles assurées.
Il est peu probable que les désaccords sino-américains sur le contrôle des exportations de technologie et de minéraux critiques se transforment en un véritable conflit commercial. Malgré le dernier différend commercial, nous croyons que les États-Unis et la Chine adoptent actuellement une position dure, mais qu'en fin de compte, il est logique pour les deux parties de parvenir à un compromis.
La Chine a déclaré la semaine dernière qu'à partir du 1er décembre, une licence sera requise pour les entreprises étrangères pour exporter des produits contenant plus de 0,1 % de terres rares d'origine chinoise. Pékin s'est également réservé le droit d'approuver les exportations de terres rares pour la production de certains semi-conducteurs avancés. Cette annonce a suscité une nouvelle menace du président Trump d'augmenter les droits de douane sur la Chine à plus de 100 %.
Nous pensons que les menaces tarifaires et les restrictions potentiellement étendues de la Chine sur les minéraux critiques constituent des mesures de représailles. La réaction négative du marché est un rappel important des risques à la baisse de la suspicion mutuelle, des erreurs de calcul et d'un découplage potentiellement à grande échelle des deux plus grandes économies du monde.
Le compromis a du sens
La Chine tiendra une grande réunion du parti plus tard ce mois-ci et formulera son prochain plan quinquennal dans les 4 à 5 prochains mois. Il est peu probable que le pays accueille favorablement une nouvelle instabilité stratégique, d'autant plus qu'il cherche à soutenir les entreprises technologiques nationales qui ont réduit l'écart avec leurs homologues occidentaux.
D'un autre côté, les entreprises américaines auront probablement intérêt à diversifier leur approvisionnement en minéraux critiques et en aimants plutôt que de se heurter au principal fournisseur de ces produits.
Nous croyons que les deux pays cherchent principalement à obtenir une influence avant la rencontre prévue entre les présidents Trump et Xi lors du prochain sommet de l'APEC en Corée du Sud.
Cependant, ces flambées de violence et ces récriminations mutuelles soulignent également à quel point il sera difficile pour les autorités, des deux côtés, de concrétiser leur volonté déclarée de stabiliser les relations économiques et de poursuivre un découplage stratégique à long terme.
Évolution de la balance commerciale
La réalité structurelle est que l'exposition directe des États-Unis aux importations chinoises (et la dépendance directe de la Chine à l'égard du marché américain à l'égard des exportations) diminue rapidement (graphes 1 et 2). Cela signifie que l'imposition de tarifs bilatéraux étonnamment élevés aura un impact plus faible sur l'inflation aux États-Unis et sur la production chinoise qu'un an ou deux auparavant, lorsque la dépendance commerciale globale était beaucoup plus élevée.
Graphe 1: L'exposition directe de la Chine à la demande d'importation américaine a chuté
Source: BNY Investment Institute, Macrobond.
Graphe 2 : Mais son exposition au reste du monde a grimpé en flèche
Source: BNY Investment Institute, Macrobond.
Mais la domination critique de la chaîne d'approvisionnement en amont est une autre affaire. Même si la Chine a réduit l'écart, les États-Unis et leurs alliés restent en tête en matière de capacité de production de semi-conducteurs liée à l'intelligence artificielle (IA). Dans le même temps, la Chine domine massivement les terres rares et les minéraux critiques (graphique 3).
Graphe 3 : La domination de la Chine dans le domaine des terres rares et des aimants est formidable
Les efforts américains pour conserver une avance technologique en sont venus à dépendre fortement de leur capacité à moduler l'approvisionnement en technologies critiques des entités chinoises.
Du point de vue de la chaîne d'approvisionnement en amont, les deux pays sont économiquement liés, chacun détenant un avantage critique. Les deux ont réussi à trouver un équilibre précaire jusqu'à présent.
Un jeu à somme nulle ?
Une imposition plus stricte de contrôles à l'exportation des technologies critiques en amont laisse entrevoir des pertes mutuelles assurées. Par exemple, si les États-Unis mettent en œuvre un régime de grande envergure pour resserrer l'accès de la Chine à tous les semi-conducteurs avancés, la Chine pourrait réagir en coupant l'approvisionnement en terres rares spécifiques qui sous-tendent la production de ces produits et pièces de semi-conducteurs avancés. Ou à l'inverse, si la Chine coupe l'accès à ses terres rares et à ses aimants pour les producteurs de semi-conducteurs, elle pourrait nuire à son propre accès aux puces d'IA de haute technologie ou s'inviter à des représailles plus larges sur d'autres technologies avancées.
L'un des principaux risques est celui d'une erreur de calcul, en particulier d'une tentative d'exercer un effet de levier ou de chercher à obtenir des concessions dans d'autres domaines non économiques. Des signes évidents d'une quasi-parité technologique et d'une dissuasion économique ont favorisé les actifs à risque chinois (figure 4). Mais la Chine est toujours confrontée à la déflation et ses entreprises opèrent avec des marges relativement minces. Dans ce contexte, il est toujours important de stabiliser les relations économiques avec les États-Unis et de stimuler davantage la consommation pour contrer la déflation à l'échelle de l'économie.
Graphe 4: Les percées technologiques et les signes de réduction des écarts de capacité ont aidé les multiples d'actions chinoises, mais des relations économiques stables avec les États-Unis et une réduction de la déflation sont encore nécessaires.
Source: BNY Investment Institute, Macrobond.
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