Navegar por el incierto entorno de inversión actual requiere comprender las fuerzas que dan forma a los mercados. Este primer informe de nuestra serie de tres partes explora el panorama macroeconómico y el contexto de los bancos centrales, sentando las bases para obtener información procesable en los mercados de renta fija, y renta variable en el segundo y tercer informe.
De un vistazo
- La política comercial de Estados Unidos parece inclinarse estructuralmente hacia restricciones comerciales más fuertes y persistentes.
- Nuestro escenario base es que el crecimiento de EE.UU. se desacelere sustancialmente desde los niveles de 2024, pero no se contraiga.
- En última instancia, el rumbo que tome la economía mundial dependerá en gran medida de las decisiones políticas.
- Los cambios en el mercado respaldan un enfoque más global de la asignación de capital, mientras que los activos reales y las estrategias de rendimiento real pueden servir como herramientas importantes para la diversificación.
La vista macro
Eric Hundahl, Director del BNY Investment Institute
Sebastian Vismara, Director de Investigación Económica, BNY Investment Institute
Cualquiera que haya volado probablemente se haya sentido perturbado por una sacudida de turbulencia, una perturbación abrupta que crea una sensación de inquietud a pesar de la confianza en la capacidad de la aeronave para resistirla. Del mismo modo, la economía de Estados Unidos, que había estado navegando de manera constante, se ha despertado. Las tensiones comerciales y los cambios en las políticas han creado una bolsa inesperada de turbulencias, lo que ha hecho que los inversores se agarren un poco más a sus reposabrazos.
Creemos que estos cambios respaldan un enfoque más global de la asignación de capital, tanto en renta fija como en renta variable. Además, puede ser una consideración buscar exposición más allá de las carteras tradicionales centradas en EE. UU.
Aunque creemos que los mercados se han vuelto más inciertos, es importante evaluar qué ha cambiado fundamentalmente y qué no ha cambiado fundamentalmente en el entorno económico.
Al entrar en 2025, la economía y los mercados de EE. UU. estaban en terreno sólido. La fortaleza de los mercados laborales, la disminución de la inflación y el auge del mercado bursátil estaban impulsando el gasto de los consumidores. La confianza empresarial alcanzó máximos de los últimos años, impulsada por el optimismo por posibles cambios en las políticas fiscales y regulatorias. Fuera de Estados Unidos, los indicadores prospectivos del sector manufacturero también fueron positivos, incluso en Europa y China, donde el crecimiento había sido decepcionante durante los últimos dos años.
Luego vino el choque arancelario: rápido, grande e inesperado. La tasa arancelaria efectiva sobre las importaciones estadounidenses aumentó de menos del 3% a principios de año a un máximo de alrededor del 30% en abril[1]. El mercado de valores cayó, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. aumentaron y el dólar se depreció.
El Índice de Incertidumbre de la Política Comercial refleja el grado de incertidumbre en torno a la política comercial de los Estados Unidos. Cuanto más alta es la lectura, más incertidumbre hay. Fuente: Macrobond, BNY Advisors. Datos a 4 de junio de 2025. Gráfico solo con fines ilustrativos
Pero con la misma rapidez la narrativa volvió a cambiar. Los aranceles "recíprocos" se suspendieron para la mayoría de los países durante 90 días para dar tiempo a las negociaciones comerciales. Tras las negociaciones iniciales, los aranceles a las importaciones chinas se redujeron del 145% a alrededor del 40%.2
Si bien la situación arancelaria sigue cambiando, incluidas las pausas y los litigios en curso, creemos que la dirección de la política comercial de Estados Unidos está estructuralmente inclinada hacia restricciones comerciales más estrictas y persistentes, y seguirá pesando sobre las perspectivas económicas.
Nuestro escenario base es que el crecimiento de EE. UU. se ralentice sustancialmente con respecto a los niveles de 2024, pero no se contraiga. Se espera que la inflación subyacente repunte por encima del 3%. Una reducción de los aranceles extremadamente altos entre Estados Unidos y China mitiga el riesgo de un desacoplamiento del comercio entre Estados Unidos y China y las interrupciones asociadas de la cadena de suministro. Esto, combinado con el repunte de la confianza observado en el segundo trimestre, alivia un importante riesgo a la baja para las perspectivas mundiales. Sin embargo, no elimina el riesgo por completo. Si bien sigue siendo poco probable que se produzca una recesión, los riesgos para el crecimiento siguen inclinados a la baja, y los riesgos para la inflación siguen sesgados al alza por encima del 3,5%3.
Queda, sin embargo, un caso optimista. Uno en el que la administración estadounidense se centra en la desescalada de la política comercial y la reducción de la incertidumbre. En este escenario, la fortaleza mundial subyacente y la demanda concentrada en la etapa inicial podrían respaldar el crecimiento mundial a corto plazo. Los aranceles podrían reducirse aún más a medida que se anuncien más acuerdos comerciales. Los cambios en los impuestos y la regulación de EE. UU. pueden ganar protagonismo, dando forma a las expectativas del sector privado e influyendo en el comportamiento. En este escenario, se produce un mayor estímulo político por parte del resto del mundo.
En última instancia, el camino que tome la economía mundial dependerá en gran medida de las decisiones políticas relativas a los aranceles, las medidas de represalia y la política económica más amplia. El grado de favorable al crecimiento de estas decisiones, junto con los indicadores oportunos de la actividad, será fundamental para determinar cuál de los posibles escenarios se materializa.
Los datos concretos, especialmente sobre el gasto del consumidor, los gastos de capital (capex) y los mercados laborales, serán esenciales para validar o desafiar las primeras señales que ya están surgiendo en las encuestas.
En EE. UU., esperamos que el gasto de los consumidores se ralentice a medida que el aumento de los aranceles se traslade a precios más altos, lo que erosionará la renta disponible. Las ventas minoristas subyacentes, un indicador históricamente confiable en tiempo real, serán una métrica clave a observar.
También es probable que el gasto de capital mundial se vea presionado por una mayor incertidumbre en la segunda mitad del año. Los pedidos de bienes de capital, junto con la producción manufacturera, serán indicadores importantes a monitorear.
En el mercado laboral, las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo suelen ser el primer indicador duro que responde a las desaceleraciones, mientras que la tasa de desempleo y la probabilidad de encontrar empleo tienden a debilitarse más notablemente más tarde en una desaceleración (convirtiéndose en medidas más fiables de las tendencias subyacentes).
A medida que el gobierno de Estados Unidos alienta un reequilibrio de la economía global, otros países están estimulando cada vez más la demanda interna. Como resultado, se espera que la brecha de crecimiento entre Estados Unidos y otros mercados desarrollados, particularmente en Europa, se reduzca en los próximos años.
Este entorno favorece una perspectiva más global para la construcción de carteras, tanto en renta fija como en renta variable. Mientras tanto, las diferencias temáticas también refuerzan los beneficios de la diversificación: mientras que Estados Unidos lidera en áreas como la IA y la innovación energética, Europa está ganando impulso en sectores como la defensa y la infraestructura. Al mismo tiempo, los cambios estructurales, que van desde la disminución de la apertura comercial y las presiones demográficas hasta los realineamientos geopolíticos, los desafíos climáticos y el potencial disruptivo de la IA, están contribuyendo a un entorno de inflación y crecimiento más volátil. En nuestra opinión, en este contexto, los activos reales y las estrategias de rentabilidad real pueden servir como herramientas importantes para la diversificación más allá de las asignaciones tradicionales de renta variable y bonos, ayudando a las carteras a seguir siendo resilientes a través de regímenes macroeconómicos cambiantes.
Planes de vuelo interrumpidos para la Fed
Vincent Reinhart, Economista Jefe, BNY Investments Dreyfus
Las turbulencias arancelarias han interrumpido el plan de vuelo del principal estabilizador discrecional de la economía estadounidense, la Reserva Federal (Fed). La Fed estaba siguiendo una senda de reducciones ocasionales y pequeñas en la tasa de política nominal a medida que la inflación caía de manera sostenible hacia su objetivo del 2%. Dichos recortes planificados mantendrían la tasa de política monetaria real, o ajustada a la inflación, en una alineación adecuada con la demanda agregada para fomentar el crecimiento económico en torno a la tendencia. Sin embargo, el aumento de los aranceles presenta un shock de oferta que aleja la inflación y el empleo de los objetivos de la Fed, poniendo a prueba el temple del piloto.
La Fed se describe a sí misma como "sin prisa" por cambiar la postura de la política monetaria, prefiriendo esperar hasta que se establezcan los aranceles en lugar de blandirlos como una herramienta de negociación. Un aumento considerable pero contenido de los derechos, tal como se establece en el escenario de referencia, debería trasladarse solo temporalmente a una inflación más alta que no necesariamente desplazaría las expectativas de inflación. De ser así, la Fed podría volver al plan, recortando la tasa de política monetaria en un cuarto de punto porcentual una o dos veces más adelante en el año.
Si bien la Fed planea ser paciente, los planes duran solo mientras los eventos lo permitan. Un ajuste de la política comercial más cercano a las normas anteriores supondría un shock de oferta menor y pondría a la Fed de nuevo en su plan de huida. En cambio, si las conversaciones comerciales siguen siendo acaloradas y la incertidumbre pesa lo suficiente sobre el gasto como para llevar a la economía a la recesión, es probable que la Fed aumente el tamaño de sus recortes de tasas.
En todos los escenarios enumerados anteriormente, la Fed no es la primera en moverse. La Administración tiene que poner en práctica la política comercial antes de que la Fed ponga en marcha la política monetaria. Pensamos en el presidente de la Fed, Jay Powell, como un trapecista que no abandonará la plataforma hasta que esté seguro de que su socio la ha abandonado. La política comercial no ha abandonado la plataforma y, al no tener prisa, la Fed asegura que no se quedará sola en el aire.
Una Fed reactiva que planea una política acomodaticia limitada frena su apoyo al gasto en el escenario de referencia y le impide responder de inmediato a las buenas noticias sobre la política comercial en la alternativa. Esto aumenta las probabilidades de que un mal resultado en el comercio empeore, lo que se suma a los riesgos de recesión. Pero, para evitar ser engañados por las fintas de la Administración en materia de política comercial, los funcionarios de la Fed tolerarán condiciones financieras restrictivas en los mejores escenarios y optarán por esperar hasta que los acontecimientos impulsen el peor. Creemos que una respuesta lenta podría provocar la ira de la Casa Blanca a medida que el mandato del presidente Powell llega a su fin. Por lo tanto, se espera un drama en torno a la sucesión de la Fed en la última parte del año.
1 BNY Investment Institute, Macrobond, 1 Junio, 2025.
2 Bloomberg, 12 Mayo, 2025.
3 BNY Investment Institute.
