Nuevas tensiones entre China y EE. UU.

Más que un gran conflicto, una lucha de represalias

Aspectos principales:

• Es poco probable que las últimas tensiones comerciales desemboquen en un gran conflicto comercial.
• China anunció que exigirá una licencia a las empresas extranjeras que exporten productos con más de un 0,1% de tierras raras de origen chino.
•  Esto llevó a EE. UU. a anunciar aranceles del 100% a China.
  
• Creemos que se trata de movimientos basados en represalias. Ambos países intentan ganar peso de cara a la próxima cumbre de la APEC.
• Para ambas partes tiene sentido mostrar una postura dura, pero en última instancia llegar a un acuerdo.
• Una imposición estricta de controles a la exportación de tecnologías e insumos críticos por cualquiera de las partes plantea la perspectiva de pérdidas mutuas seguras.
   

Es poco probable que los desacuerdos entre China y EE. UU. sobre el control de las exportaciones de tecnología y minerales críticos se conviertan en un conflicto comercial en toda regla. A pesar de las últimas tensiones comerciales, creemos que EE. UU. y China están adoptando una postura dura pero que, en última instancia, llegar a un acuerdo tiene sentido para ambas partes.  

China anunció la semana pasada que a partir del 1 de diciembre exigirá una licencia a las empresas extranjeras que exporten productos con más de un 0,1% de tierras raras de origen chino. Pekín también se ha reservado el derecho de aprobar exportaciones de tierras raras para la producción de determinados semiconductores avanzados. Este anuncio provocó una nueva amenaza del presidente Trump de elevar los aranceles a China por encima del 100%.

Creemos que las amenazas de aranceles y las restricciones de minerales críticos de China, potencialmente de gran alcance, constituyen movimientos basados en represalias. La reacción adversa de los mercados es un recordatorio importante de los riesgos a la baja de la desconfianza mutua, los errores de cálculo y una desvinculación potencialmente a gran escala de las dos mayores economías del mundo.

El acuerdo tiene sentido

China celebrará una importante reunión del partido a finales de este mes y formulará su próximo plan quinquenal en los próximos 4-5 meses. Es poco probable que el país acoja con agrado una nueva inestabilidad estratégica, sobre todo cuando trata de apoyar a las empresas tecnológicas nacionales que han ido acortando distancias con sus homólogas occidentales. 

Por otra parte, es probable que a las empresas estadounidenses les convenga más diversificar el abastecimiento de minerales e imanes críticos que enfrentarse al principal proveedor de estos productos.

Creemos que ambos países buscan principalmente ganar influencia antes de la esperada reunión entre los presidentes Trump y Xi en la próxima cumbre de la APEC en Corea del Sur.

Sin embargo, los estallidos y recriminaciones mutuas también ponen de relieve lo difícil que será para las autoridades de ambas partes cumplir el deseo declarado de estabilizar las relaciones económicas y alcanzar una desvinculación estratégica a largo plazo.

Cambio de la balanza comercial

La realidad estructural es que la exposición directa de EE. UU. a las importaciones chinas (y la dependencia directa de las exportaciones chinas del mercado estadounidense) está disminuyendo rápidamente (Gráficos 1 y 2). Esto significa que la imposición de aranceles bilaterales inesperadamente elevados tendrá un impacto menor en la inflación estadounidense y en la producción china que uno o dos años antes, cuando la dependencia comercial general era mucho mayor.

Gráfico 1: La exposición directa de China a la demanda de importaciones de EE. UU. se ha desplomado
 

Fuente: BNY Investment Institute, Macrobond

Gráfico 2: Pero su exposición al resto del mundo se ha disparado
 

Fuente: BNY Investment Institute, Macrobond

Pero el dominio crítico de la cadena de suministro ascendente es otra cuestión. Aunque China ha acortado distancias, EE. UU. y sus aliados siguen por delante en capacidad de producción de semiconductores relacionados con la inteligencia artificial (IA). Al mismo tiempo, China tiene un dominio abrumador en tierras raras y minerales críticos (Figura 3). 

Gráfico 3: El dominio de China en tierras raras e imanes es impresionante
 

Los esfuerzos estadounidenses por mantener el liderazgo tecnológico han llegado a depender en gran medida de la capacidad de modular el suministro de tecnología crítica a entidades chinas.

Desde el punto de vista de la cadena de suministro ascendente, los dos países están entrelazados económicamente, y cada uno de ellos posee una ventaja decisiva. Hasta ahora, ambos han logrado un equilibrio incómodo.

¿Un juego de suma cero?

Una imposición más estricta de los controles a la exportación en tecnologías críticas ascendentes plantea la perspectiva de pérdidas mutuas aseguradas. Por ejemplo, si EE. UU. aplica un régimen de gran alcance para restringir el acceso de China a todos los semiconductores avanzados, China podría responder cortando el suministro de determinadas tierras raras que sustentan la producción de esos productos y piezas de semiconductores avanzados. O, a la inversa, si China corta el acceso a sus tierras raras e imanes a los productores de semiconductores, podría perjudicar su propio acceso a los chips de IA de alta tecnología, o invitar a una mayor represalia en otras tecnologías avanzadas.

Uno de los principales riesgos es el error de cálculo, especialmente si se intenta ejercer presión o hacer concesiones en otros ámbitos no económicos. Las señales claras de paridad tecnológica y la disuasión económica han favorecido a los activos de riesgo chinos (Gráfico 4). Pero China sigue sufriendo deflación y sus empresas operan con márgenes relativamente estrechos. En este contexto, sigue siendo importante una estabilización de las relaciones económicas con EE. UU. y un estímulo más centrado en el consumo para contrarrestar la deflación de toda la economía.

Gráfico 4: Los avances tecnológicos y los signos de reducción de las diferencias de capacidad han ayudado a la renta variable china, pero aún se necesitan unas relaciones económicas estables con EE. UU. y una menor deflación.

Fuente: BNY Investment Institute, Macrobond

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