El gestor del fondo Newton’s Global Real Return de BNY Investments, Lars Middleton, analiza el valor de las estrategias de risk overlay en una era de mayores correlaciones de mercado y riesgos idiosincráticos sin precedentes.
Puntos clave:
- Los bonos ya no son una cobertura fiable frente a la renta variable, lo que exige estrategias de diversificación más sofisticadas.
- El rápido ritmo del desarrollo tecnológico y las crecientes divergencias en las políticas monetarias y fiscales están agravando la incertidumbre del mercado.
- La cobertura frente a riesgos de cola (tail-risk hedging) es una estrategia que, aunque poco utilizada, está diseñada para ayudar a mitigar pérdidas causadas por la volatilidad del mercado a un coste menor.
La era del “dinero fácil” ha terminado, y el salvavidas tradicional de la diversificación, basado en la correlación negativa entre bonos y acciones, es cada vez menos fiable. Además, los tipos de interés más altos y el rápido avance de tecnologías como la inteligencia artificial (IA) están intensificando las presiones del mercado, obligando a las empresas a justificar sus valoraciones sin el colchón de un capital abundante. Estas dinámicas del mercado exigen un conjunto actualizado de herramientas de inversión que se aleje de las estrategias tradicionales de diversificación entre renta variable y renta fija, y que se base en una mayor conciencia de los riesgos de liquidez, valoración y concentración, para lograr un flujo de retornos más resiliente.
No hay refugio seguro
Históricamente, los bonos han servido como cobertura frente a caídas en los mercados de renta variable, ofreciendo a menudo resultados positivos cuando la renta variable sufría. Sin embargo, la dinámica reciente del mercado indica un cambio notable respecto a lo que fue una estrategia de diversificación fiable entre 2000 y 2020. Desde 2020, los mercados han vuelto a un régimen en el que los bonos son una cobertura menos efectiva. Esto quedó ilustrado en 2022, cuando tanto bonos como acciones cayeron simultáneamente. En los días en que las acciones estuvieron en terreno negativo, los bonos cayeron al mismo tiempo un 60% de las veces en 2022, frente a solo un 35% de media en las dos décadas anteriores.
% de días en los que bonos y acciones cayeron simultáneamente
Fuente: BofA Global Research. Datos desde el 2 de enero de 1962 hasta el 26 de septiembre de 2025. Basado en el índice 7–10 Year US Treasury Index (G402) desde su inicio; rentabilidades previas simuladas mediante cambios en los rendimientos de los Treasury a 10 años multiplicados por la duración.
El rápido ritmo del desarrollo tecnológico continúa amplificando los riesgos idiosincráticos a los que se enfrentan las empresas. Por ejemplo, el lanzamiento del modelo de IA más barato de la empresa china DeepSeek desencadenó una pérdida de 589.000 millones de dólares en un solo día para Nvidia, un suceso de cinco sigmas1. Aunque Nvidia recuperó posteriormente nuevos máximos, el episodio demuestra cómo la competencia acelerada en IA puede impactar en empresas muy dependientes de la demanda de chips de IA. Además, los riesgos de concentración de las llamadas “magníficas siete” grandes tecnológicas estadounidenses pueden causar estragos cuando las elevadas expectativas empiezan a desmoronarse.
Un nuevo orden mundial en transformación
Otro cambio visible es la formación de esferas de influencia en el mundo, evidenciada por el aumento de tensiones geopolíticas con consecuencias tangibles, especialmente las guerras en Oriente Medio y Ucrania. Un orden mundial cambiante tendrá importantes implicaciones para el capital y la forma en que decidimos invertir. Puede verse como una reconfiguración del sistema de capitales que, aunque inquietante desde una perspectiva, también puede representar una oportunidad para el crecimiento y la innovación.
A corto plazo, el enfoque de la Casa Blanca respecto a la política comercial está generando una incertidumbre significativa para las empresas y hogares estadounidenses. Ya se observan signos claros de un debilitamiento del consumo, mientras que la confianza del consumidor empieza a deteriorarse2. Con el crecimiento de ingresos de los hogares desacelerándose, incluso un aumento puntual de precios debido a aranceles podría ejercer una presión sustancial sobre el consumo. Los riesgos a la baja para el consumo aumentarán sin duda si las empresas reducen contrataciones e inversiones. El impacto económico de los aranceles no recaerá exclusivamente en EE. UU., especialmente a medida que otros países respondan con medidas similares.
Las mayores barreras comerciales probablemente tendrán un impacto negativo en la contratación y la inversión global. El informe Future of Jobs del Foro Económico mundial sugiere que el 23% de las empresas globales consideran que las restricciones comerciales y de inversión son transformadoras3. Y, a pesar de la política fiscal más flexible en Alemania y una Europa más unida, es improbable que EE. UU. experimente una desaceleración económica notable o una recesión mientras el resto del mundo la evita. Aun así, a medida que otros países constatan que ya no pueden depender de EE. UU. como antes, comienzan a tomar el control de su propio destino económico.
La desglobalización avanza
En este contexto, observamos políticas monetarias y fiscales cada vez más divergentes. Durante varios años hemos mantenido que la globalización ya ha alcanzado su punto máximo y que el orden mundial avanza hacia una mayor divergencia. Esta perspectiva se ha demostrado correcta gradualmente, y el enfoque de la actual administración estadounidense está acelerando esta tendencia. En consecuencia, los inversores deberían enfrentarse a una gama de riesgos más amplia entre distintas regiones, a medida que los principales bloques económicos mundiales se sincronizan menos.
Las perspectivas para la renta variable en los próximos meses —e incluso trimestres— pueden verse afectadas negativamente por la cautela de los bancos centrales. Por ahora, los riesgos que pesan sobre el crecimiento económico a largo plazo superan las presiones inflacionarias derivadas de los aranceles. Desde septiembre, la Reserva Federal (Fed) ha pasado de una postura de “esperar y ver” a una senda de flexibilización más proactiva, recortando los tipos para apoyar la estabilidad económica.
A largo plazo, los inversores se enfrentan a dos posibles escenarios opuestos:
- Una guerra comercial intensificada que provoque una recesión global prolongada.
- O bien, que la firmeza de EE. UU. motive a otros países a reducir sus barreras comerciales, fomentando potencialmente una mayor globalización.
Mitigación de la volatilidad mediante tail-risk hedging
La cobertura de riesgos de cola puede reducir la volatilidad general de la cartera y crear un camino más estable hacia los objetivos del plan. También puede mitigar caídas significativas y mejorar los retornos totales mediante un compounding más eficiente. Como una herramienta adicional para la cartera, estas estrategias pueden complementar o sustituir otras estrategias sistemáticas o diversificadores tradicionales entre activos.
El tail-risk hedging es una estrategia disponible para ayudar a proteger las carteras a un coste menor que las pérdidas provocadas por la volatilidad del mercado, a menudo denominada “impuesto de volatilidad”. Estas estrategias no están diseñadas para mitigar fluctuaciones cotidianas del mercado, pero pueden resultar efectivas para reducir pérdidas durante ventas masivas abruptas o periodos prolongados de caídas, ya que ofrecen una correlación negativa profunda y muy convexa. También pueden emplearse como overlay de una cartera de renta variable global o activos de riesgo, con el objetivo de mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo.
Como cualquier seguro, existe un coste continuo de uso/implementación, con un retorno esperado negativo en ausencia de caídas de mercado. Sin embargo, creemos que los costes pueden reducirse hasta un punto en el que los beneficios superen los costes a largo plazo, dependiendo de las condiciones del mercado.
El valor de las inversiones puede bajar. Los inversores podrían no recuperar la suma invertida.
1Reuters, “China’s DeepSeek sets off AI market rout,” 27 enero 2025.
2Advisor Perspectives, Consumer Sentiment Stalls in October as High Prices and Job Worries Persist, 10 octubre 2025.
3World Economic Forum, The Future of Jobs Report 2025, 7 enero 2025.
2764105 Exp: 22 abril 2026
